| 2008年，源自美国次级抵押贷款市场的金融动荡迅速演变为一场殃及全球的经济危机，这次由虚拟经济领域触发的经济动荡迅速波及到实体经济，金融海啸从房地产市场崩溃开始，一直蔓延到美国经济支柱之一的汽车制造业。直到目前，危机尚未触底且有进一步恶化的迹象，由此带来的各种严重后果仍难以预料。格雷厄姆·特纳是一位经验丰富及成功的经济预测者，大型国际银行和顶级财经记者经常向他咨询意见。从日本20世纪90年代的经济危机的第一手材料入手，他的分析简洁而有说服力，显示出房地产市场增长的结局将勾画出新自由主义全球化的灾难。 |
| 前言 第一章 失衡的全球化 货币幻觉 美国身陷债务陷阱 失衡的全球化 调整，再调整 第二章 危机蔓延全球 钟摆式波动 第一次房地产衰退 新范式 金本位 第三章 借贷成瘾 债务与房地产价格上升 是商品房供应不足的问题吗 房屋所有权的沉浮 低通胀率之下的低借贷门槛 时钟倒转 经济运行情况又如何 何去何从 借贷政策宽松之祸 第四章 自由贸易和资产泡沫 谁之过：技术革命还是自由贸易 储蓄过剩吗 石油输出国 “套套逻辑” 一个迷局 次贷困局 一叶障目 贸易赤字和降低劳动力成本 英国的贸易赤字 制造业岗位流失 就业泡沫 沃尔玛现象 互购 通货再膨胀和货币再升值 逆流而动 第五章 应对危机 早期失误 政策僵局 美元抽逃 全球化经济大循环 忽视进口价格 石油峰值 沙特石油产量在下降 不是欧佩克的错 疯狂的生物燃料 乙醇热 气候变化 商品价格飙升和资产通缩 降息之外 错失良机 第六章 全球信贷泡沫 失衡 回望1997 冲销缺位 似曾相识 东欧剧变 盈余与泡沫 国际货币基金组织的观点 为什么采取干预措施 迷宫 干预过多了吗 脱钩的神话 第七章 日本熊市 一级棒 屈从与清算 通货膨胀的困惑 房地产泡沫破裂 受到忽视的贷款紧缩 陷入流动性陷阱 银行有过错，但是…… 叫停债务托收 历史重演 囤积货币及流通速度 实际债务的魔咒 第八章 流动性陷阱与政策错误 凯恩斯理论为何失效 流动性陷阱的成因 供给学派的误区 社会契约 速水优先生的错误 债务陷阱与货币供应 启动印钞机 日元贬值 通胀目标管理 哲学注脚 第九章 路在何方 定量宽松政策 储蓄—贷款危机比较 监管不力不是完整的答案 译后记 |
| “留住在巴宝莉的工作，留住在巴宝莉的工作！”抗议者大声呼喊。大约60名愤怒的市民从位于南威尔士——先前曾是采矿区——的特雷奥奇镇赶过来，在位于伦敦“黄金一条街”——新邦德街和摄政街——的英国著名时尚品牌巴宝莉的旗舰店门口举行抗议活动。 2006年9月6日，位于朗达河谷的巴宝莉服装厂的300名工人成了“商业逻辑”的牺牲品。1939年以来，位于特雷奥奇的工厂一直以生产服装为主，1989年被巴宝莉接管经营，如今工厂正考虑迁往中国。该公司断言，如今从金融角度来看特雷奥奇已经不适合它的生存了。目前在南威尔士地区生产一件知名的保罗衬衫的成本是11英镑，而在中国生产的成本只有4英镑，凭借巴宝莉品牌的影响力，同一件衬衫的国际市场的售价为60英镑。 巴宝莉公司显然低估了社会对此行为的抗议。受到煤矿开采业倒闭的冲击，自从20世纪90年代中期以来，威尔士地区已经有4.6万多制造业工人失业。特雷奥奇的工人们这次誓言同倒闭作斗争，他们争取到当地名人如汤姆·琼斯，曼彻斯特联合公司经理亚利克斯·弗吉森爵士，演员艾安·科洛夫德、莱斯·伊凡斯和爱玛·汤普森的支持。当地居民执意抗争到底，发起了声势浩大的重开工厂的运动。 他们的努力失败了。2007年3月30日，工人们从工厂大门出发穿过特雷奥奇的大街小巷，向市中心进发，要在那里举行集会。 这一切究竟是为什么？像其他许多公司一样，奢侈品经销商认为在劳动力成本低廉的地区重新开厂能增加利润。实际上关闭本地工厂每年只能节省150万英镑的经营成本，这还不到巴宝莉公司经营利润的1%。然而超出现有利润的任何突破，不管它如何微不足道，都会从理论上激活公司的股价。事实确实如此，虽然好景不长。 工厂关闭不到一年，巴宝莉公司就被迫公布公司利润警情。巴宝莉股票价格从本地工厂关闭一个月后725.5便士的最高点，下跌到406.5便士，一天之内最多下跌了16%。随着信贷危机的加剧，它的股价继续下跌，探到了364便士的低点，不到一年时间股价下跌了49.9%。建立在成本削减法则之上的自由贸易不灵了，这一现象不只是发生在朗达河谷的居民身上。 这是一次令人瞠目的逆转，它只不过是世界经济运转失灵的一个小小的样板。信贷泡沫是整个西方世界的许多公司滥用自由贸易规则，单纯追求扩大边际利润，把公司设在海外的直接后果。巴宝莉公司的这一做法就没有奏效，因为公司需要有购买力的消费者，消费者首先需要工作然后才有能力购买巴宝莉公司的商品和服务，如果消费者债务累累就没有持续的购买力。 越来越多的公司撤离西方国家到海外寻求成本低廉的制造基地，这些国家的央行被迫通过降低利息来刺激经济增长，外债增加导致了西方国家的工人失业并最终引发了信贷泡沫的破裂。作为一项宏观经济政策，这点代价也许不算什么，即便是牺牲巴宝莉这样的公司也无所谓。在长达七年的举债式经济增长之后，股票市值现在已经低于2000年的水平。①以削减成本为目的的自由贸易孕育并催生了信贷泡沫，它损害了工人的利益，也重创了企业。 这本书的目的并不在于抨击自由贸易，它旨在揭开次贷泡沫的根源——房地产市场崩溃的原因。自由贸易是好事物，但如果被公司单纯用来作为削减成本的工具就不同了。西方世界已经发现它们所积累的债务水平需要好几年才能缓解，严重的政策失误所带来的后果是沉重的。这本书还引用了大量被西方国家的政府所忽视的日本债权紧缩的经验作为样例。债权紧缩发生在物价下降并推动实际负债水平增加时，它会催生债务违约，进而引发进一步的价格下降并陷入长期恶性循环。美联储采取降低利率的措施来得太晚了，在需要阻挡止赎权狂潮时，它才姗姗而来。 这本书表明责难不应该一股脑地全部推给金融部门——央行和管理当局——虽然针对他们的众多批评具有无可辩驳的理由。疯狂的借贷政策推动了经济泡沫并将加剧经济的长期颓势。 如果只把焦点放在有限的范围内，我们将无法理解信贷泡沫的真正原因。政治家坐视债务水平上升而无动于衷，在经济貌似繁荣的时候接受社会的喝彩，这才是信贷危机的元凶。当美国政治家需要不惜一切代价促进经济增长的时候，美联储对次贷机构开绿灯放行，民主党人和共和党人签署自由贸易协定导致工作机会从美国工业化的心脏地带流失海外，中等家庭的实际工资下降并陷入不可逆转的债务增加。 北石就是一个失控的银行，因为它脱离了监控。英国金融服务局和英国央行监管失灵是因为它们忽视了预警信号。作为经济政策总设计师的新工党一手制造了北石怪物。戈登·布朗反复吹嘘其经济正享受着三百年以来的最佳表现期，而事实上它却只不过是一种建立在举债基础上的神话。 西方国家如今陷入了债务赤字的红色海洋里，自由贸易的支持者争辩说至少有不少发展中国家从中受益，可我们应该说这只不过是另外一个谬误，发展中国家也一并卷入了这场看似莫名其妙的信贷泡沫。有大量事例证明它们的借贷水平上升的速度甚至超过了英美两国，正在陷入麻烦之中。这种无法解套的情况以美国为发端，将在许多新兴市场经济国家结束。 这种信贷泡沫带来的危害程度取决于政府的对应措施。如果政府犯下类似20世纪90年代日本央行犯下的那种错误，我们都将陷入麻烦，自由贸易会被抵制，经济衰退将会加深并扩大；如果我们尽快吸取教训，世界经济将会短期反弹。时间不多了，问题的关键在于美国这个世界最大的消费国。当前进一步衰退看来无法避免，美国的房地产市场危机已经爆发，美国政府大大低估了这一问题的严重性。美国威胁把西方其他工业化国家拖进这个泥潭，原先曾被低估的英国有着比美国更大的债务负担，它实际上正痛苦地经历着一场更为持久的信贷泡沫危机。 只有理解这场危机的根源才能确保不再重蹈错误经济政策的覆辙，这些政策造成了1930年以来最严重的信贷崩溃。如果找到了根源，我们可以减少损失。油价经历了从不断上涨到疯狂下跌，危机依然持续，政府必须进一步降低利率以遏制深陷债务陷阱难以自拔的风险。有必要的话，可以采取极端的货币政策包括定量宽松政策等应急措施。应急公共财政援助以及对陷入困境的银行国有化等措施将会更多地得到应用。 为此，政府必须重新调整其政策，避免片面施惠于“巨头公司”，而这正是近来信贷泡沫问题的核心问题所在——为了支持自由贸易而过分“让利”于大公司成了政府宣称资产缩水的托辞。信贷泡沫问题需要用多年的时间来消解，在这段时间里，将会产生一个新的经济议程表，它将更加均衡地照顾公司和工人的利益并促进自由贸易健康发展，而不会像现在这样导致经济的繁荣和破产。 |
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