| 利率是金钱的时间价值！流动性是资本市场的血液！ 央行升息如何我们的投资行为？经济、金融市场的变化如何影响生活？ 流动性泛滥，钱到哪里去了？人民币升值，如何影响中国资本市场运行？ 通货膨胀高企，如何走出经济滞胀有阴影？ 利率是指金钱的时间价值。利率上升或下跌，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券价格变化。同时，基准利率作为资本定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的。 流动性过剩（exeess Liqudity），简单地说，就是货币当局货币发行过多，货币量增长过快，银行机构资金来源充沛。居民储蓄增加迅速。流动性是资本市场的血液，而投资者的行为选择将引导血液的流向。因此，持续跟踪分析流动性以及投资者行为变化，是研究证券市场变动的重要内容。 作为证券分析师，我们主要是研究央行政策变动、市场流动性变化以及利率可能的动向等，并在此基础上进一步提供具体的投资操作建议。应该说，我们不同于一般的宏观经济分析师，也不同于行业分析师，不需要对各行业进行特别细致的研究。因此我们的研究定位似乎是介于宏观与微观之间的中观研究，因此研究视角与其他分析师也是有所区别的。 |
| 杨辉，经济学博士，曾就职于德意志银行环球市场部、中信证券。现为中信证券债券销售交易部总监。主要从事宏观经济与政策研究、债券市场发展与投资策略研判、利率与信用衍生产品研究等。主持的研究报告被市场机构评价为“视野开阔、理论分析较为透彻、投资策略建议具有较强的实战意义”，报告受到了相关主管机构和机构投资者的普遍关注。
曾在《财贸经济》、《当代金融家》、《农村金融研究》、《金融时报》等国内学术期刊上发表学术论文十余篇；专著有《市政债券发行规则与制度研究》（2007年）。2006年获得首届“债市之星”称号；2007年研究报告获得“全国银行间债券市场十周年纪念征文活动”二等奖。 |
| 编者的话 推荐序 自序 第一部分 利率 利率——金钱的时间价值。利率上升或下跌，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券价格变化。同时，基准利率作为资本定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的，因此，利率变动值得关注及持续追踪。 引言 宏观经济运行中利率面临三重困境 困境之一：存款的利率敏感性上升是否是一种假象？ 困境之二：利率变动与货币供应量之间的关系？ 困境之三：利率上升，是否会增加套利交易 针对困境，我们的看法 利率结构性矛盾与投资机会 宏观经济与政策背景 结构性矛盾是当前利率形态存在的主要矛盾 政策变动和债市研判 加息、市场分割与收益率曲线结构 我国债券收益率波动特征分析 市场分割对未来收益率变动的影响 对未来收益率曲线结构的判断 国债与金融债利差关系 利差的决定因素 考量利差需要宽视野 套利工具（Ⅰ）：利率互换定价 影响互换利差的主要因素 我国利率互换发展情况 对我国互换利差影响因素的实证分析 结论与判断 套利工具（Ⅱ）：利率互换运用 利率互换简介 人民币互换管理规程 利率互换交易的风险控制制度 利率互换交易运用 基准利率如何定价（Ⅰ） shibor作为短期基准利率被寄予厚望 shibor在金融市场中的运用 定价困境：Shibor面临的窘况 shibor定价机制变化与产品定价重估 基准利率如何定价（Ⅱ） 简要回顾 个月Shibor利率明显高估 个月Shibor定价的现实解释 发挥Shibor定价基准利率作用 第二部分 流动性 流动性是资本市场的血液，而投资者的行为选择将引导血液的流向。因此，持续跟踪分析流动性以及投资者行为变化，是研究证券市场变动的重要内容。 引言 资本市场流动性度量与影响因素 流动性何来 央行对冲流动性的主要政策选择 流动性变动的宏观视角 流动性变动的微观视角 万亿债券稀释流动性 基本结论 港股直通车和流动性变局 货币政策对冲压力增大．操作频率将加快 港股直通车引发资本逆向流动可能性分析 国际经验表明本国偏向有减弱的趋势 基本判断 流动性渐紧与货币市场利率抬升 超储率降低对货币市场流动性支持减弱 货币市场利率可能会缓步上升 流动性变动与货币市场利率走势基本判断 债市走势判断 资金面对债券市场的支持作用探讨 资金面对债券走势的解释力探讨 市场的不同影响因素分析 我们的看法 特别国债：调控流动性与利率变动的新利器 外汇资产变国债 央行的调控能力强化 货币政策继续从紧 附：1.55万亿元特别国债发行的方式与影响分析 附：2000亿元特别国债市场化发行评论 银行的钱用到哪里去了（Ⅰ） 商业银行投资行为分析 信贷约束与债券优势 基本判断 银行的钱用到哪里去了（Ⅱ） 从货币角度看银行负债结构 商业银行资产负债结构变化 商业银行债券投资行为分析 基本判断 第三部分资本市场 当前债券市场已经成为我国资本市场中重要的组成部分，不但是重要的融资渠道，也是商业银行、保险公司、基金公司等非常重要的投资场所。债券市场的发展进一步推动了货币市场基金、债券基金等机构投资者的发展，并为居民理财提供了更加丰富的投资工具。 引言 通货膨胀和市场波动 2008年1季度债市回顾与展望 需求强烈推动债市上涨 通胀高企和政策脱钩 利好出尽短线操作 2008年：周期拐点中的债市波动 简要回顾 周期性繁荣的拐点 货币政策周期拐点 直接融资与金融脱媒 资金入债市避险 2008年收益率曲线变动的判断 通胀预期下的投资机会 浮动债是攻守兼备的选择 Shibor浮动债投资价值的探析 1年定存浮息债投资价值分析 整体判断与投资建议 通胀预期下的资本市场 通胀预期增强全球央行犯难 中国央行的难题 掉期利率放大了利率上升预期 基本结论 收益率曲线形变与交易策略 流动性过剩压低了货币市场利率 双轨制下央票定价有所高估 收益率曲线结构变动：曲线再度增陡 未来收益率曲线变动的研判与策略选择 美国经济滞胀的经验借鉴 美国20世纪70年代“滞胀”形成的简要分析 美国70-80年代主要政策取向分析 我国防通胀的主要政策选择 应注意的问题 基本结论 美国次贷危机对我国资本市场的启示 金融危机和防范手段 美国次贷危机：过度的金融创新 次贷危机的主要启示 美联储积极货币政策的若干猜想 猜想一：美元大幅贬值打击了谁． 猜想二：未来谁将成为主要的国际货币？ 猜想三：美国在不久的将来是否会大幅升息 猜想四：中国的经济政策能否与美国脱钩 附录：名词解释 |
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